风险投资战略性作用凸显

风险投资，在当代社会转型期经济运行中，是一种特殊的投资活动和融资体系，其发展方兴未艾。与一般投资活动相比，风险投资是一种高风险的投资，同时也是一种高回报的投资。“高风险”总是与“ 高回报”相伴的，如Arthur Rock公司投资苹果电脑公司5.7万美元，却回收1400万美元，回报达到了245.6倍。同时由于风险投资的对象主要是一些高科技企业，通常需要大量的资金，且是一个多阶段、多轮次的投资过程，这就决定风险投资者要在不同阶段投入数额巨大的资金，并需要投资项目多元化来规避风险，还要利用风险投资机构长期积累的理财知识、经验、能力和社会关系为企业提供专业化投资服务。

由于风险投资的独创性，对促进国家的科技、经济和社会发展具有重要的功能作用。

第一，风险投资促进了资源的优化配置。它是一种技术创新与金融创新相结合的全新投资和融资体系，具有与传统金融体系完全不同的经营原则与投资理念，倾向于投资高技术、高风险、高收益的“三高”项目，通过组合投资和参与管理来控制风险，追逐高风险背后的高收益。它有效地解决了传统投资体系中资金需求结构的“逆向选择”问题，促进了社会资本的合理流动及资源优化配置。

第二，风险投资加快了科技成果的转化速度。科研成果的产业化由于要承担很大的风险，通常情况下很难获得商业银行的贷款和传统投资的支持，制约了科技成果向生产力的转化。而风险投资者的经营原则和投资理念填补了产业化链条上的空白，由于注入大量的风险资本，加快了科技成果的转化速度和项目的成长，也使风险投资自身得到了巨额回报。

第三，风险投资创造了更多的就业岗位并培养高、精、尖人才。由于投资运作支持无数新兴的高科技企业及项目迅速成长，因而创造了更多的就业岗位，促进人才合理流动，活跃了人才市场。风险投资为社会创造的大多是高、精、尖的就业岗位，雇员中相当大的比例是从事研究开发、工程技术和企业管理人员，这为国家经济的高速发展发挥了重要作用。

电信运营商融资引入风险投资

21世纪以来，电信业不断加大网络规模及技术改造的步伐，但仍然满足不了社会发展对新业务及增值服务的广泛需求。据最新统计，在2004年国民经济GDP的新增部分中，电信产业增加值的贡献率已由1994年的1.33%上升至5.20%，可见其已形成一种典型的行业规模经济。电信产业大发展，一个核心的问题就是建设资金来源不足、缺口严重。在国家预算内资金比例逐年下降、企业自筹资金大幅度上升情况下，电信运营商导入风险投资运作机制，是融资战略创新的明智选择。

第一，风险投资有助于解决电信运营商的资金瓶颈，在资金来源上广开渠道。风险投资公司的运营资金主要来源于社会投资、保险、企事业的风险等各类基金以及证券资本和外资等，这种形式可以调动社会资源要素的充分利用，把资金投放到最需要的行业中。电信业是技术密集型和资金密集型的高技术产业，长期以来借贷式间接融资一直是主要的资金来源，而资金紧张又是困扰通信建设的突出问题，如何扩大直接融资力度是我国电信运营商一项长期的任务。借助于风险投资模式，有利于投资主体的调整和资金流向的合理化，可以拓宽其资金来源渠道，同时又可以享受国家对风险投资发展的一些优惠政策。

第二，风险投资内在的投入产出机制，有利于提高电信资金的投入质量。由于风险投资机制集融资投资于一体，风险投资者和机构为保证自己的收益，会根据利益法则认真地进行项目的选择和评估，严格审查投资对象的发展潜力，并在具体的运作中随时关注投资对象的行为，督促其提高资金要素的使用效率，追求经济利益的最大化，把自身利益与该企业的发展紧紧联系在一起。这种机制促使电信运营商防止重复建设，实现资源的优化配置；在资金管理上避免重投入轻管理的问题，强化对资金使用效益的评价分析，在一定程度上提高资金投入的质量。

第三，风险投资对电信运营商经济活动诸要素组合的影响。任何一种经济要素质和量的先天不足，都可能降低要素投入的整体效果。风险投资者和机构不仅对目标电信企业投入资金要素，同时也必须投入战略决策、技术评估、市场分析、风险预测等经济软要素，这样对企业深入推动创新活动，提高科学管理水平，有利于企业资源要素最大范围内的整合。由于电信行业具有全程全网的特点，在资源的管理上应根据各地区不同的发展特点，在考虑全网的利益基础上充分达到企业资源的最佳组合。

导入风险投资机制可行性分析

外部环境分析

一方面，政府部门应提供政策支持。风险投资本质上是一种商业行为，所以一般不采取政府直接参与投资的办法，但电信运营商导入风险投资又离不开政府主管部门的支持，政府作用的发挥对于风险投资的健康发展非常必要，包括政府部门经费补助、税收优惠、财政贴息、政府担保等。另一方面，还需要建立相关法律法规保护受益者的权益。与一般资本市场相比较，风险资本市场具有较高的不确定性和信息不对称性，这种高风险的运作要求设计一整套相应的法律法规来界定和规范市场参与者的资格、行为及其相互之间的关系，这样才能有效地保护电信运营商受益者的权益，增强投资者信心，降低风险资本市场的风险。国家亟待建立出台的风险法律制度包括：风险投资单行法、银行法、信贷法、投资法等相关法律法规。

内部环境分析

电信运营商具有高科技产业优势的独特魅力，吸引着风险投资。一方面，技术进步带来的影响，使电信产业成为我国固定资产折旧最快的部门，从而使资本的流动速度大大加快。另一方面，电话代替电报、IP电话代替传统电话，这种产品异质替代性在最大程度上拓展了努力发展空间，他们不仅可以开拓新市场，而且可以设法覆盖原市场。与此同时，由于信息处理和设备生产领域技术含量高，使其市场化发育程度较完备，产业进入门槛高。

另外，高回报率是吸引风险投资的重要条件，电信运营商具有高投入、高风险、高回报的特点。这集中表现在电信投资规模收益的财务评价指标体系，据统计，2000年～2004年每年投资规模2000亿元，年业务收入增长幅度超过10%。对于一个风险项目，期望的高回报总是伴随着高收入的现金流而兑现。

不仅如此，电信业具有现代企业制度的管理团队，能够抓住商机把利润增长潜力变为现实，确保实现风险公司既定的工作目标。近几年，电信运营商的公司化改制上市，建立起现代化管理团队，理财水平大大提高，这也是吸引风险投资的重要条件之一。电信运营商也具有吸引风险投资的品牌效应。21世纪初，中国主要电信运营商进入国际500强企业行列，成为颇具吸引力的广告牌，更易获得风险投资者的支持。因为经过具有良好经营控制能力和经验的国际著名公司认可的项目，将会具有一定的抵御风险能力。将来一旦出现未知变数，也可以利用其大公司的资金、技术和管理的优势降低项目的风险，保证投资项目增值的实现。

建立完善的风险投资运作机制

确立符合实际的风险投资运作机制

作为风险资本的投资对象，电信运营商的运作机制必须完善三个方面的内容，才能实现风险投资的预期目标，使风险资本进入良性循环。

其一，内在动力机制。一般来说，风险投资的微观动力来源：一是风险投资的产品有高新技术含量，颇具垄断特征，能为企业带来超额利润；二是风险投资创新了供给，使企业竞争力增强，市场潜力增大，从长远看能使企业立于不败之地。其宏观动力来源，是政府对其在政策、资金上的大力支持。如美国政府控制的风险投资公司，可以按规定取得3倍于自身的资金来支持风险投资；日本、欧美国家也建立了相应的激励政策，提供信用担保、税收优惠政策来引导支持风险投资。因此，电信企业在引入风险投资的时候，不仅要注意提高自身管理创新能力，还要充分利用国家的优惠政策，建立适合电信发展的内在动力机制。

其二，风险规避机制。风险投资是一种组合投资，为了规避、分散风险，电信企业通常可以通过对多个风险或非风险项目进行优化组合，充分利用成功项目兑现后的高回报来弥补失败项目的损失，并获得回报。

其三，退出套现机制。它是风险资本内在流动性和变现性的退出通道，可以把握“进可攻，退可守”策略；同时，能否实现电信投资最终收益，是衡量风险投资成败的标准之一。

建立专门合适的退资渠道

根据近期《中国创业投资发展报告》显示：我国现在共有各类创业风险投资机构约250家，管理资金约400亿元，但与不断涌入的新投资流量相比，风险投资的退出水平严重滞后。通过系统抽样调查，风险投资的退出比例仅为2.29%。退出方式以转售为主，占42.9%；其次为清算和收购，各占18%；回购占15.8%；公开上市的仅占退出方式的5.3%。因此，在创业板尚未推出之前，根据我国目前的资本市场情况，建立适合电信运营商的风险资本退出渠道，是实现风险投资预期目标的关键所在。

其一，买壳或借壳上市。上市发行股票，是风险投资实现资本变现的最佳选择。我国四大基础电信运营商已经上市，因此风险资本可以从已上市的公司中寻找合适的对象，将自己的资产和项目注入到壳中，或买入上市公司的部分股权对其进行控股，以达到上市的目的。另外还可以通过与上市公司进行股权互换或直接向上市公司注入资产和项目以获得上市公司的股份，并通过对上市公司的重组和二级市场运作以及扩股融资，实现资本的变现和增值。

其二，在国外二板市场或香港创业板上市。在许多国外证券市场特别是二板市场的限制很少，只要企业符合上市标准，经过特定程序就可以上市融资，海外资本市场对国有控股的电信企业持积极信赖态度。对于风险投资活动来说，重要的是能够有效地实现资本退出，至于退出市场设在哪里并不重要。我们可以将风险项目从企业中剥离，进行资本重组，充分利用美国、新加坡、韩国和中国香港的创业板市场进行上市操作，实现风险资本的退出。

其三，企业并购与企业回购。企业并购，在我国近年表现不俗。如互联网行业中的新浪、搜狐等就通过不断兼并来发展自己的业务，实现最初风险投资的变现和增值，而上市的电信公司无论从其内在需求、融资渠道和资金能力诸方面来看，都具备收购和兼并风险项目的动力与能力，且主板市场亦有足够的市场吸纳容量背景。在不影响电信主业和项目建设资金的条件下，企业可以考虑通过兼并和回购的方式对自身的风险投资项目进行收购，这样有利于项目的连续性，减少因为开发新项目所带来的风险，有利于企业的稳定发展。

其四，清算退出。在投资电信项目失败或未来收益前景不佳的情况下，通过剥离项目资产、破产清算等方式及时退出投资，减少因套牢而存在的机会成本，使双边摆脱越陷越深的不利局面。以便风险投资方将资金和精力注入新的有发展潜力项目，实现资本运作的良性循环。

电信运营商导入风险投资展望

中国加入WTO后，电信市场逐步开放，而投融资的体制改革首当其冲。未来的电信产业大发展将是风险投资的首选，是各种投融资活动的聚焦点。

追溯历史背景，我国电信行业从上世纪90年代初进入高速发展时期，所需资金来源主要依靠收取高额初装费和内部积累以及国家政策的扶持。由于电信业超常规发展，从内源融资已无法满足其需求；再加上我国资本市场日臻完善，社会经济的快速发展以及进一步扩大对外开放，为电信运营商直接融资创造了条件。从1997年时至今日，我国四大基础电信运营商在海外纽约和香港证券市场上市，筹集资金252亿美元；2002年10月，中国联通在上海A股上市融资，中国移动发行80亿元人民币债券。通过发行股票和债券募集到了大量资金，为解决电信发展资金紧缺的瓶颈提供了条件。

然而随着我国3G移动通信技术测试进程的成熟，3G移动运营牌照发放的加速，势必将引发新一轮的电信投资热潮。新诞生的3G网络将和现存的2G、2.5G网络共存，并逐渐向真正意义的3G网络演进，这不仅需要投入资金来维持现有网络的运营维护，同时也需要对3G网络建设及其业务的开发筹集大量的资金。

首先，是3G终端及通信设备投资问题。如果将现有的设备更新为3G系统，其投资非常巨大，而仅仅依托中国电信企业的经济实力和单一发行股票，是远远不够的。

其次，在现有的2G和2.5G、CDMA网络运营中，为了赢得市场，电信产业链的各类企业都在不断地开发值新业务。在面临以业务丰富为特点的3G通信服务市场，运营商更会结成联盟，充分利用3G技术推出新业务来吸引客户，务必需要巨额资金支撑。

再次，随着国家3G牌照的发放和电信市场的开放，运营商将面临很多困难，如竞争对手的增加、新客户接受3G业务的推展使用、网络维护的完善等，这些都需要投入大量的资源和资金进行建设。

一方面，3G系统的上马存在着一定的风险；另一方面，3G技术的推广又需要大量的资金支持。一旦3G系统成熟，得到数亿客户的认可，电信产业又将迎来一个高速发展、实现投资高回报的春天，而这些都符合风险投资的特点。因此，电信运营商在加大证券融资力度的同时，充分利用风险投资机制，建立多元化的融资渠道，为解决资金问题，优化融资结构，提高资本运作效率，加快发展步伐创造条件。