投资要点：

通信运营业：移动替代继续缓和。前8个月电信行业实现收入5384.5亿元，同比增长13.29%。固定电话离网用户在2008年7月大幅降低，后，8月继续维持这种趋势，离网数量为87.8万户，移动替代继续呈缓和态势。

行业失衡加剧，不对称管制将出台。由于C网用户持续流失，新电信8月用户流失达到108万户，再创新高。用户市场份额首次低于28%的关口，新联通市场份额也比7月略有下滑，中国移动则继续走高。中国联通董事长常小兵透露天津和深圳即将启动号码可携带的不对称管制措施，这是运营商高管第一次确认即将开始非对称管制。管理层的由此也表明了打破移动一家独大的决心，如果号码可携带并没有起到相应作用，也不排除实施更严厉的管制措施如市场份额上限监管等措施。

通信设备业：行业投资继续回暖。2008年前8个月，国内通信行业固定资产投资达1464.2亿元，同比增长10.82%，其中7月当月投资154.3亿元。

存在风险：

通信设备业价格战：由华为在中国电信C网招标中挑起的价格战将会蔓延到后续的中国移动TD及中国联通的Ｇ网招标中。由于系统设备是通信设备产业链的最高端，系统设备的大幅降价必然挤压整个通信设备产业链的利润，配套设备价格也将受到挤压，从而影响武汉凡谷、三维通讯等配套设备厂商的利润水平。

一、通信运营业：移动继续缓和，行业失衡加剧

（一）行业运营情况：收入快速增长，移动继续缓和

1、行业收入快速增长

2008年前8个月电信行业实现收入5384.5亿元，同比增长13.29%，略高于GDP发展水平。其中8月当月实现收入706.4亿元，同比增长8.84%。

2、固话用户流失量继续减少

继上月固网离网用户大幅走低后，8月继续延续了这种趋势，当月仅流失98.6万户，这是去年11月以来首次流失月用户低于100万户。固网运营商的用户保有策略开始取得一定成效，组合营销已经开展，随着10月两大固网运营商重组的完成，相信更多的组合营销策略将会开展，从而延缓移动替代的速度。

移动用户月增长量继续低于800万户，8月增长765.8万户，与我们的预期基本一致。8月是暑期第二个月，移动运营商重要的校园业务会受一定影响。此外，联通C网用户继续处于流失状态也影响到了整体移动用户的增长，8月C网用户继续流失39.8万户。

小灵通用户离网数量回升，8月离网87.8万户，此前5个月连续下降的趋势开始逆转，但仍处在较低水平。小灵通用户是固网运营商首批3G目标新增目标客户，小灵通用户是目前固网运营商的营销重点，而目前较低的用户存量也意味着小灵通用户持续的高离网态势不可持续。因此，下半年小灵通用户离网量仍将维持在较低水平。目前看来固网运营商的营销策略已取得了一定的成效。但随着10月运营商重组完成，3G牌照发放，小灵通用户将有序的引导转网，届时离网率将会激增。

3、宽带用户继续保持较快发展速度

截至2008年8月，宽带累计用户数达到7934.8万户，当月新增用户达152万户，月增长率为1.95%，增量略有下滑，但仍保持高增长的态势。基本符合预期，鉴于目前国内较低的互联网接入水平，以及寡头垄断的市场格局，我们认为宽带用户增长仍将维持高速发展态势，月增长率保持在2%以上。而随着中国移动合并铁通拿到全业务运营牌照，其在宽带业务上投入也将加大，宽带用户仍将维持高增长态势。

（二）行业竞争格局：行业失衡加剧，不对称管制即将出台

1、行业继续加剧失衡

中国电信用户流失率再创新高，8月新电信用户流失合计达108万户，超过了7月的101万。8月C网用户流失39.8万户，稍好于7月。但固网用户流失69万户，略有增加。预计9月数据也不会太乐观，今年下半年是中国电信最为困难的半年。新联通用户增长也继续降低，其中网通固网部分流失40.8万用户，较7月增长10万户，g网新增90.9万户，比上月少5万户，综合使得新联通8月用户新增两仅为50.1万户，创今年1月以来的新低。而中国移动新增用户量略有增加，达718万户。

受此影响，用户份额新电信8月跌破了28%的关口，新联通份额也略有降低，行业不均衡继续加剧。

2、不对称管制政策即将出台

鉴于行业长期的失衡状态，管理层早在计划实行不对称管制，今年6月13日，新成立的工信部即召集相关方面开会讨论非对称管制的相关事项。9月16日，中国联通董事长常小兵透露天津和深圳即将启动号码可携带的不对称管制措施，这是运营商高管第一次确认即将开始非对称管制。

由此看来，非对称管制必将实行。我们在之前的下半年报告中也指出非对称管制的实施对弱势运营商新电信及新联通是极大的利好，必将改变目前的市场绝对不均衡状态，提升弱势运营商的市场地位。管理层的由此也表明了打破移动一家独大的决心，如果号码可携带并没有起到相应作用，也不排除实施更严厉的管制措施如市场份额上限监管等措施，直到达到监管效果为止。

非对称管制的实施也将使用户争夺将更加激烈，而网络质量则是竞争的基础，必将刺激运营商扩大投资，从而利好通信设备行业。

二、通信设备业：受益投资复苏，价格战含隐忧

（一）运营商固定资产投资明显回暖

1、行业投资继续回升

2008年前8个月，国内通信行业固定资产投资达1464.2亿元，同比增长10.82%，其中7月当月投资154.3亿元。

（二）价格战存隐忧

由中国电信C网招标而起：在之前的联通C网设备份额中，华为仅占2%的市场份额，市场主要掌握在中兴通讯、摩托、阿朗以及北电手中。可以确定的是，华为为了抢占市场份额，在最重要的无线网招标中报出了超低价，对160亿的无线网仅报价6.9亿元，而中兴报价70亿，阿朗报价140亿，华为在多个地区报出了零报价。

目前最终的无线网络招标结果中国电信并未公布，但肯定的是华为的确借此抢占了较大的市场份额。不但替代了国外厂商的份额，也挤占了部分中兴通讯的市场。同时也挑起了价格战，可以预见的是，在以后的中国移动TD网络招标，中国联通的Ｇ网招标中，价格战仍将进行，特别是在运营商网络投资规模较大，资金存在一定困难的情况下，是乐于见到设备厂商间的价格竞争的。由于系统设备是通信设备产业链的最高端，系统设备的大幅降价必然挤压整个通信设备产业链的利润，配套设备价格也将受到挤压，从而影响配套设备厂商如武汉凡谷、三维通讯等射频器件厂家的利润水平。